順威股份(002676) 空調風葉龍頭加速布局汽車零部件，雙輪驅動增長可期

公司深耕空調風葉領域三十餘年，全球龍頭地位穩固。背靠國資股東，“風葉+汽車”雙引擎戰略落地，新能源汽車零部件業務打開第二增長曲線。

空調風葉全球龍頭地位穩固，技術壁壘與客戶黏性支撐業績增長。公司深耕空調風葉領域三十餘年，憑借完善的創新機製和對科研資源的持續投入，形成高效低噪風葉等核心技術壁壘，產品覆蓋美的、格力、日立、鬆下等全球頭部空調整機廠商。2023年塑料空調風葉業務營收14.47億元，占總營收63.8%，毛利率達21.33%，顯著高於行業平均水平。疊加海外需求增長，公司產能利用率75%，龍頭地位進一步鞏固。

縱向一體化整合產業鏈，橫向拓展品類支撐業績增長。公司通過“塑料改性-模具設計製造-高效低噪塑料風葉設計”的有效結合，形成高效低噪塑料風葉產業鏈一體化優勢，打造了空調風葉、汽車零部件、改性材料、智能裝備製造的多元化智造鏈。2023年綜合毛利率提升至17.98%；橫向拓展汽車配件（毛利率22.61%）、改性塑料等業務，驅動盈利多元化。

“風葉+汽車”雙引擎戰略落地，新能源汽車零部件業務打開第二增長曲線。2024年，公司通過收購江蘇駿偉75%股權，補齊汽車電子門鎖、電控部件等高附加值領域，終端客戶覆蓋奔馳、寶馬、、蔚來等車企，並進入特斯拉供應鏈。公司承接江蘇駿偉強大的客戶資源與技術積累，疊加其年均3000萬套門鎖部件產能，2024年淨利潤預增51%-70%，第二增長曲線逐漸成型。

廣州開發區國資控股，汽車產業鏈資源優勢突出。汽車產業是廣州開發區第一大產業，廣開投集團是區屬唯一智能製造和先進製造領域產業投資和運營平台，近年來深度布局智能網聯和新能源汽車產業鏈，並積極布局低空經濟。公司作為廣開投集團唯一控股的上市公司，股權結構與公司治理結構相對穩定，有望持續獲實控人及控股股東的資源支持。

公司塑料空調風葉龍頭地位穩固。同時汽車零部件業務承接優質客戶與供應商網絡，補齊高附加值領域，該業務有望成為核心增長極。首次覆蓋，給予“增持”評級。預計公司24-26年收入分別為27.232.334.5億元，yoy分別為20/19%/7%，24-26年歸母淨利分別為0.55/0.85/0.95億元，對應當前市值PE為77.5/50.2/44.9倍。

風險提示：汽車業務相關風險、原材料價格波動、需求下滑風險、與被收購企業的融合度