一、行情走勢回顧

上周大宗商品市場情緒不佳，能化板塊、黑色板塊承壓下行，偏弱震蕩，自身基本麵來看，進入3月後淡儲資源有投放市場計劃，加之前期檢修裝置陸續回歸，尿素日產量上升製20萬噸以上，供給端壓力上行，農需仍在繼續，但華中地區冬小麥返青肥收尾，故需求階段性走弱，供需邊際走寬，下遊采購積極性走弱，拿貨節奏放緩，部分廠家降價收單。價格方麵，尿素2505合約周線收跌26元/噸或1.44%；3月7日，河南小顆粒尿素市場主流價上漲至1790元/噸，環比下跌30元/噸，山東小顆粒尿素市場主流價1800元/噸，環比下跌10元/噸，江蘇小顆粒尿素市場主流價1810元/噸，環比下降20元/噸，關中小顆粒尿素出廠價1750元/噸，環比下降20元/噸，安徽小顆粒尿素主流價為1790元/噸，環比下降30元/噸，河北小顆粒尿素主流價為1830元/噸，環比下降10元/噸。周日出口消息擾動，市場價格多數調漲。

國際尿素價格鬆動下跌，此前為應對種植季，國際尿素貿易商加大補庫力度，同時伊朗天然氣供應問題仍在持續，國際貨源減少，支撐國際尿素價格上行，近期中東、黑海等主產區供應量激增，壓製國際尿素價格，3月7日，中東地區小顆粒尿素FOB價417.5美元/噸，環比下降17.5美元/噸，不過伊朗地區離岸價逆勢上漲，區域內氣頭裝置開工率仍保持低位，局部供應收緊，其他區域方麵，巴西小顆粒尿素CFR價407.5美元/噸，環比下跌10美元/噸，烏克蘭尤日內港小顆粒尿素FOB價380美元/噸，環比下跌7.5美元/噸，中國小顆粒尿素FOB價263.5美元/噸，環比下降0.5美元/噸，絕對價格仍遠小於國際其他市場價格，價格仍為全球窪地，內外價差在千元以上，期間仍有出口消息流傳，但目前出口仍受管控，且在春季用肥結束前，放開可能性不大。

二、供給端：高日產+拋儲，供給壓力上行

上周國內尿素裝置產能利用率89.03%，環比增長2.38個百分點，高於去年同期5.1個百分點，尿素日均產量20.03萬噸，環比增加0.54萬噸，增幅2.75%，同比增加1.86萬噸，增幅10.21%。

分製法來看，天然氣裝置產能利用率71.09%，環比增4.03個百分點，同比減少6.47個百分點，日均產量3.88萬噸，環比增加0.22萬噸，同比減0.24萬噸；煤製裝置產能利用率94.78%，環比增1.86個百分點，同比增長8.79個百分點，日均產量16.15萬噸，環比增加0.32萬噸，同比增加2.09萬噸，統計期內內蒙古天潤、新疆錦疆及四川美豐恢複，山西潞安豐喜、山東瑞星短停，周五奧維乾元、華魯部分裝置故障停車，日產回落至20萬噸以下，不過預計持續時間不長，本周暫無計劃檢修裝置，日產量仍將處於高位，中下旬河北正元氫能、河南晉控天慶、中石油寧夏有停車計劃，但淡儲資源投放，供給壓力仍存。

三、需求端：農需仍將持續

階段性來看，安徽、河南等地小麥返青肥進入收尾階段，同時上周雨雪天氣影響用肥進程，農需階段性走弱，但降水過後，土壤墒情得到有效改善，為北方春播提供良好水分基礎，也為南方農區春播及後續早稻移栽用水提供保障，後市還有南方水稻底肥等需求，農需將持續到7月，期間均為用肥旺季，隨著氣溫的回升和農需的推進，需求端將持續給予支撐。

工業需求方麵，複合肥價格堅挺，廠家去庫順暢，挺價意願明顯，裝置產能利用率有所回落，主要原因是受環保影響，山河四省部分裝置降負運行，另有部分裝置因原料價格上漲生產積極性下降，預計本周限產裝置將陸續回歸，與尿素等單質肥相同，複合肥需求提升也受農需影響，春耕用肥的臨近，基層仍有采購需求。3月7日當周，複合肥裝置產能利用率54.51%，環比降3.2個百分點，高於上年同期5.01個百分點，複合肥樣本企業庫存60.73萬噸，環比降12.56萬噸，同比降12.44萬噸。

三聚氰胺裝置產能利用率62.66%，環比增2.34個百分點，同比降12.21個百分點，周產量3.11萬噸，環比增0.11萬噸，同比降0.32萬噸，下遊板材行業開工負荷不高，且有原料儲備，對三聚氰胺需求表現一般，故雖產能利用率有所下滑，但整體表現充裕。

四、庫存：生產企業去庫放緩

庫存方麵，隆眾統計上周尿素廠家庫存122.27萬噸，環比去庫7.24萬噸，降幅5.59%，去庫速度放緩，當前庫存較去年增加56.19萬噸，增幅85.03%，仍遠高於往年同期。年後尿素日均產量回升，但廠家庫存持續回落，主要原因還是節前下遊儲備不足，節後備貨需求上行，同時春季用肥旺季來臨，下遊剛需采購，不過需求階段性走弱，上周去庫速度已有所放緩，部分工廠開始累庫，故需求是否能夠匹配高日產仍值得關注。港口庫存12.8萬噸，環比增加1.5萬噸，同比減少7萬噸，港口尿素庫存量相對平穩，出口不定期有消息流出，但均未驗真，目前仍受管控，港口暫無集港趨勢，預計短期內港口庫存維持當前水平波動，對行情指導意義不大。

五、成本端：煤價下挫，成本支撐走弱

成本方麵，上周煤製固定床工藝理論利潤為-204元/噸，環比下降30元/噸，煤製新型水煤漿工藝理論利潤259元/噸，環比下降64元/噸，氣製工藝理論利潤-133元/噸，環比下降30元/噸，整體看行業仍有利潤空間。

上周港口煤價跌至690元/噸後止跌反彈，坑口漲價麵積擴大支撐港口貿易商挺價情緒，但受封航影響，環渤海九港庫存上漲至3100萬噸以上，港口疏港壓力持續增大，故下遊詢貨雖有所增加，但市場成交情況不佳。供給端，產地煤礦生產稍有回落，鋼聯調研上周462家樣本礦山產能利用率94.8%，環比減0.8個百分點，日均產量570.1萬噸，環比減4萬噸，上周會議期間，安監趨嚴，停產檢修煤礦增加，同時降雪天氣影響部分煤礦生產，供給端壓力邊際減小，預計本周產能將陸續回歸。需求端，工商業用電量需求恢複，加之上周降溫天氣，電廠日耗回升，電廠存煤可用天數下降，釋放部分補庫需求，隨著內貿煤價格下跌以及印尼實行HBA政策，進口煤性價比走低，部分煤種已倒掛，下遊對於內貿煤的需求將有增加，但隨著氣溫回暖，北方大部分地區將停止供暖，其餘地區取暖用電也將回落，電煤消費將進入消費淡季，電廠大規模補庫可能性不大。整體看供強需弱狀態仍未改變，價格仍有下行壓力，短期內在安監以及內外價差收縮後下遊補庫傾向轉變下，煤價有階段性支撐，但上行幅度有限。中長期關注降水情況，2024/2025年冬季，全國平均降水量較常年同期偏少41.8%，為曆史同期第三少，南方地區如華南大部及雲南南部等地降水量較常年同期偏少8成以上，若幹旱天氣未有改善，水電替代作用將有所減弱。

六、期貨持倉

從持倉數據看，尿素持倉量小幅回落，2月第15個交易日為倉單注銷日，故近期倉單量下滑，不過新注冊倉單數量及有效預報數明顯高於往年，說明賣保力量仍強。

七、總結：農需階段走弱，供給端壓力凸顯

近期尿素偏弱震蕩，目前尿素日產量仍處高位，且近期部分前期檢修裝置計劃重啟及淡儲貨源投放，供給端壓力仍存，小麥返青肥接近尾聲，需求階段性走弱，但後期春耕備肥需求將繼續釋放，工業方麵，目前複合肥走貨良好，企業產能利用率仍將上行，三聚氰胺終端需求表現不佳，出口消息擾動，但政策仍未有實質改變，整體看農需仍是重點，供需雙強預期下是否匹配需關注廠家庫存情況，若去庫速度放緩或庫存止跌，則下行壓力繼續增強，另外新型煤氣化工藝裝置仍有利潤，故談及成本支撐為時尚早。綜上，農需雖階段性走弱，但春季用肥仍未結束，故下方仍有支撐，但高供應、高庫存問題仍未完全解決，且政策端仍以保供穩價為主，建議觀望或短差操作為主，持有現貨者逢高擇機賣出套保。僅供參考。

長安期貨：張晨

2025年3月10日

張晨，長安期貨煤化工研究員，對煤炭及其相關產業有係統的理論學習經曆，進入期貨市場以來，主要負責動力煤及煤化工相關品種的研究工作，善於從政策導向與基本麵分析行情趨勢，具有豐富的專業知識和較強的邏輯分析能力。