q 【前言】
在報告（一）中，我們主要分析了PA6和錦綸長絲的發展格局，發現這兩個環節均走入景氣階段，需求增速超過供應增速，因此整條產業鏈上這兩大品種具備較強議價權，近兩年來生產利潤呈現出擴張態勢。除開自下而上的正反饋外，己內酰胺（CPL）能維持高開工還離不開企業的一體化布局，環節抗壓能力相對較高，本篇進一步延伸，深入解析己內酰胺-PA6-錦綸長絲產業鏈一體化發展情況。
1、CPL矛盾弱於其他環節，然低利潤、高開工並存
對比CPL和PA6產能量級發現，實際上CPL一直存在一定產能缺口，尤其是2019年缺口最為明顯，PA6產能高出CPL超百萬噸，而隨後幾年CPL擴能速度加快，產能缺口隨之有所收窄，截至目前，還存在60萬噸左右的硬缺口。然而這種產能錯配通過調節負荷可以再度配平，近幾年CPL開工絕對值一直高於PA6，因此實際產量方麵CPL能夠實現略高於PA6，二者之中CPL強勢地位反而隨產能擴張略轉弱。
此外，CPL難以搶占更多利潤還和原材料純苯有很大關聯，2020年以來純苯擴張速度一直小於五大下遊，致使其供需缺口逐年擴大，緊供需矛盾不斷刺激純苯抬高估值水平，進而對下遊形成明顯的壓製作用，產業鏈上一大部分利潤被純苯所占據。在以上兩方麵因素共同作用下，2024年至今多數時間內CPL單環節利潤在盈虧線邊緣震蕩運行，然而這種利潤收縮並未反過來壓製開工，CPL開工率反而在2024年不斷創新高，一度達到滿負荷狀態。
2、CPL及下遊裝置開停影響因素複雜
截至目前，CPL共有16家生產企業，一一進行梳理後發現，行業一體化、規模化發展程度較深，自身有能力或關聯方有能力製備原材料純苯的企業有7家，此外生產CPL還需原材料雙氧水、硫酸、合成氨，較多企業也會自己配備其中一樣或多樣產品，而非完全依賴外采。而擁有下遊生產能力的企業數量更多，僅有3家企業必須完全依賴外銷路徑消耗CPL，其他13家企業要麽直接建設了配套的PA6設備，要麽是關聯方具備PA6產能。
總體而言，對於大多數CPL生產企業來說，一體化布局大大提高了綜合盈利能力，CPL單環節的盈虧往往很難直接促使企業進行負荷的調節，主流測算得出的CPL生產利潤僅僅可用以研究估值變化，絕對值為負值並不能說明企業真的陷入虧損，並且還需要考慮擁有PA6及錦綸長絲產能的企業能否用下遊產品盈利彌補CPL環節的虧損，因此要使得CPL發生大範圍降負，現有的虧損水平遠遠未及企業的真實盈虧線。
細看CPL企業主營業務還能發現，完全依賴CPL產業鏈為核心業務的企業僅有5家，若加上關聯方考量，則僅有2家，其他企業營運過程中CPL、PA6乃至錦綸長絲都屬於副產品，隻占據營收和利潤的很小一部分，對於這些企業來說，CPL及下遊裝置很大一個作用在於配平物料，用以消耗掉一部分合成氨或純苯，因此CPL及下遊裝置開停的先決因素更多更複雜，並非單純觀測盈虧情況。
【小結】
通過詳細梳理己內酰胺-PA6-錦綸長絲產業鏈，我們能夠發現整個行業在近兩年終端提振之下景氣度有所提升，尤其是PA6和錦綸長絲環節，CPL則因為原料純苯施壓以及自身缺口收窄，單環節利潤反而收窄至0附近。然而低利潤不僅未引發降負，CPL在2023-2024年間開工率反而不斷提升，這種異常現象在我們整理所有生產企業經營狀況後也有了解釋，一方麵和行業一體化發展程度較深有關，較多企業綜合盈利良好，另一方麵和企業規模大、發展多樣化有關，CPL及下遊產品是配平物料的副產品。
展望未來，終端領域仍有增長空間，CPL和PA6仍有超過100萬噸新產能待投放，整條產業鏈上景氣度仍有望維持，不同環節間相對強弱或隨著產能節奏不同有所改變，但CPL和下遊實際產量仍將增長，進而繼續會對純苯提供正向效應。
撰寫人：姚學雯
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