1月份A股市場先抑後揚，主要是交易行為的變化帶來快速下跌，隨後震蕩反彈。節前最後一個交易日，市場出現了較大的波動，主因DeepSeek受到海外廣泛關注，帶來算力需求的擔憂。從指數角度看，1月份上證指數下跌3.0%，萬得全A下跌2.3%，創業板指下跌3.6%，中證2000下跌1.1%。行業方麵，有色、銀行、汽車、傳媒等少數行業上漲，零售、軍工、煤炭、食品飲料等跌幅居前。
春節期間美國對華關稅落地，由於此前投資者預期較為充分，我們認為對市場的影響已經不大。從實質影響看，加征關稅後，國內產品在海外依然具備很強的吸引力，中國企業的海外市場份額影響有限。因此，國內的宏觀經濟基本麵主要取決於內需潛力的釋放。根據第三方數據，假期前四天，全國重點零售和餐飲企業銷售額比去年同期增長5.4%，重點監測餐飲企業營業額同比增長5.1%，重點監測零售企業家電、通訊器材銷售額同比增長10%以上；電影票房也取得超預期的成績。總體看，國內消費存在一些亮點，投資者對經濟的悲觀預期有望緩解。
DeepSeek近期成為焦點，其算法有一定創新性且開源，這是在麵臨著明顯的算力限製的背景下獲得的，其帶來的是投資者對中美AI差距縮小的希望，從而建立起科技自信。我們預計此前部分看空中國資產的資金回流，港股為先鋒；另一個衍生的邏輯是DeepSeek的開源與創新加速了AI應用的爆發；而從中長期看，根據“傑文斯悖論”，AI的技術進步將降低算力資源成本，從而帶來需求的快速增加，反而會帶來算力需求的持續增長。同時，根據海外大廠的指引，資本開支計劃有望保持快速增長，無論是AI應用還是AI算力預計會保持高景氣發展。
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